مواضيع ذات صلة

**berber** · الأحد 20 يوليو - 20:38:39

المخاطرة التشغيلية والمالية (Operating and Financial Leverage)

ان درجة الرافعة التشغيلية(DOL) تمثل حساسية التدفقات النقدية التشغيلية للتغير في المبيعات ،اما درجة الرافعة المالية(DFL) فهي تمثل حساسية التدفقات النقدية للمالكين للتغير في التدفقات النقدية التشغيلية.

فالتأثير المشترك لكل من الرافعة التشغيلية والرافعة المالية هو ان كلا الرافعتين تساهمان في تحديد المخاطرة المصاحبة مع تدفقاتهم النقدية التشغيلية ، كما ان كلتيهما تشتملان على قرارات الاستثمار(التي تؤثر في هيكل الكلف التشغيلية) وقرارات التمويل (التي تؤثر في هيكل رأس المال)

وان اشتراك كل من درجة الرافعة التشغيلية ودرجة الرافعة المالية يشكلان درجة الرافعة الكلية حيث انها تقيس درجة حساسية التدفقات النقدية للمالكين للتغيرات التي تحصل في عدد الوحدات المباعة،وهي كالتالي :

درجة الرافعة الكلية(DTL) = %∆في التدفقات النقدية للمالكين

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

%∆في الوحــــــــــــدات المباعة

(عدد الوحــــــــــــــــدات المباعة)(ســـــــــــــعر بيع الوحدة ــــــ الكــــــــــــــــــــلفة المتغيرة للوحدة) =ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

(عدد الوحدات المباعة) ( سعر بيع الوحدة ــ الكلفة المتغيرة للوحدة)ــ(الكلفة التشغيلية الثابتة)ــ(الكلف المالية الثابتة)

وبالاستفادة من معطيات المثالين السابقين لكل من الرافعتين التشغيلية والمالية نجد ان عدد الوحدات المباعة

(1000)وحدة ، وسعر البيع للوحدة(30)دينار،والكلفة المتغيرة للوحدة(20)دينار،والكلف التشغيلية الثابتة

(5000)دينار،والكلف المالية الثابتة(1000)دينار،فان درجة الرافعة الكلية هي:

درجة الرافعة الكلية عند(1000)وحدة = ((1000 (30- 20)

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

(1000) (30- 20)ــ (5000) ــ (1000)

10000

= ــــــــــــــــــ =2.5

4000

ويمكن الحصول أيضا على درجة الرافعة الكلية عندما نقوم بضرب درجة الرافعة التشغيلية (2.00)بدرجة الرافعة المالية(1.25).

ء- مخاطرة عدم التسديد (Default Risk )

ويطلق عليها أيضا مخاطرة الائتمان (Credit Risk) ، فعند الاستثمار في السندات يتوقع الحصول على فائدة تدفع بشكل منتظم او دوري الى جانب اصل المبلغ الذي يتم دفعه بتاريخ الاستحقاق إلا انه ليس بالضرورة ان يتم دفع الفوائد واصل المبلغ بنفس المقدار وبنفس التاريخ المسمى،اي احتمالية تأخير دفع الفائدة والأصل،او عدم اعادة الاصل نهائيا .

وهي أيضا الخسارة الناتجة عن فشل العملاء في سداد التزاماتهم المالية للمنظمة والإخفاق في سداد الالتزام في الفترة الزمنية المحددة اي انها مخاطرة التدفق النقدي المرتبط بالأوراق المالية الخاصة بالمديونية . ويعد هذا النوع من المخاطر هو اكثر المخاطر التي تتعرض لها المؤسسات المالية.

2- مخاطرة معدل اعادة الاستثمار (Interest Rate Risk )

تنشأ هذه المخاطر عند قيام المستثمر باسترداد أمواله المستثمرة بغية استثماره في فرص استثمارية أخرى ذات عوائد كبيرة موازاة مع العائد المنتظر في الاستثمار السابق وهذا ما يتجسد في السندات القابلة للاستدعاء ، غير أن تذبذبات أسعار الفائدة في السوق تحول دون الوصول إلى العائد المنتظر خاصة عندما تكون القيمة السوقية للسند أو للسهم أقل من القيمة الاسمية لكلتيهما سواء كانت الورقة المالية عبارة عن سند أو سهم ،فهذه المخاطرة تظهر عند اعادة استثمار التدفقات النقدية.

مثال :

لدينا حالة تتعلق بسند يستحق بعد خمس سنوات صادر من احدى الشركات ، التي تدفع فائدة سنوية(10%)، وان للسند المذكور قيمة اسمية تبلغ (1,000) دينار . وهذا السند من السندات التي تحمل قسائم (كوبون)،التي بموجبها يتم دفع الفائدة السنوية لكل سنة خلال السنوات الخمس , أي (100) دينار لكل سند سنويا.

ولنفرض انه تم شراء السند المذكور عند اصداره في بداية عام 2001 وانه يتم الاحتفاظ به لحين الاستحقاق ،فان التدفقات النقدية التي ستتحقق هي كما في ادناه :

سند الشركه (ص)

التاريخ التدفق النقدي

1 كانون الثاني 2001 1.00 دينار شراء السند

31 كانون الاول 2001 100 الفوائد للسنة الاولى

31 كانون الاول 2002 100 الفوائد للسنة الثانية

31 كانون الاول 2003 100 الفوائد للسنة الثالثة

31 كانون الاول 2004 100 الفوائد للسنة الرابعة

31 كانون الاول 2005 1,100 دينار استلام اصل المبلغ وأخر فائدة للسنة الخامسة

من المثال اعلاه يلاحظ ان المستثمر في السند سيواجه خمسه قرارات لإعادة الاستثمار خلال عمر السند المذكور : اربعة تدفقات آنية في نهاية كل سنه والتدفق النقدي الكبير في نهاية المدة ،الذي يتكون من اخر دفعة للفائدة والقيمة الاسمية للسند.

لنفترض الان اننا نرغب بمقارنة الاستثمار في الشركة (ص) مع سند لمدة خمس سنوات تصدره الشركة (س) الذي يحقق تدفق نقدي مختلف ،إلا ان الناتج النهائي هو نفسه تقريبا. وان السند للشركة (س) هو ذو كوبون صفري ، أي انه لا يعطي دفعات للفائدة ، وان التدفق النقدي الوحيد هو فقط القيمة الاسمية عند الاستحقاق مضافا اليها الفوائد .

سند الشركة (س)

التاريخ التدفق النقدي

1 كانون الثاني 2001 - 1.000.00 شراء السند

31 كانون الاول 2005 1,610.51 الدخل عند الاستحقاق

ان كل من السندين يمتلكان النتائج نفسه لحين الاستحقاق يبلغ (10%) اذا كان الناتج هو نفسه لكلا السندين ، فهل هذا يعني انهما يمتلكان نفس مخاطرة معدل اعادة الاستثمار ؟ الجواب كلا . من النظر الى التدفقات النقدية فقط لتلك السندات يلاحظ ان هناك تدفقات نقدية انية من سند الشركة (ص) غير موجودة في سند الشركة (س).

الان دعونا نرى فقط حساسية الناتج عن الاستثمار في حالة تغير الافتراضات المرتبطة بإعادة استثمار التدفقات النقدية الآنية .ولنفترض ان المستثمر غير قادر على اعادة استثمار دفعات الفائدة المستلمة ب(10%)،وإنما (5%) فقط سنويا . ويمكن حساب الناتج من السندات بافتراض اعادة استثمارها ب(5%) عن طريق حساب القيمة المستقبلية للتدفقات النقدية المعاد استثمارها وتحديد معدل الخصم (discount rate) الذي يجعل من القيمة المستقبلية مساويا لمبلغ الاستثمار الاصلي (1,000) دينار.

سند الشركة (ص) سند الشركة (س)

القيم كما هي عليه القيم كما هي عليه

التاريخ التدفق النقدي في 31 كانون الاول 2005 التدفق النقدي في 31 كانون الاول 2005

31 كانون الثاني 2001 100.00 × (1.05 )⁴ 121.55

31 كانون الاول 2002 100.00 × (1.05) ³ 115.76

31 كانون الاول 2003 100.00 × (1.05) ²110.25

31 كانون الاول 2004 100.00 × (1.05 ) ¹105.00

31 كانون الاول 2005 100.00 × (1.05 ) ⁰1.100.00 1.610.51 1.610.51

القيمة المستقبلية مع

تدفعات نقدية معاد

استثمارها بــ ( 5% ) 1.552.00 1.610.51

وباستخدام قيمة التدفق النقدي كما هو علية في 31 كانون الاول 2005 كقيمة مستقبلية واصل الاستثمار (1000) دينار كقيمة حالية ، وان معدل العائد الداخلي المعدل لسند الشركة (ص )

الموضوعالأصلي : المخاطرة التشغيلية والمالية (Operating and Financial Leverage) // المصدر : ممنتديات جواهر ستار التعليمية //الكاتب: berber

إعــــــــــلان	إعــــــــــلان	إعــــــــــلان	إعــــــــــلان
إعــــــــــلان	إعــــــــــلان	إعــــــــــلان	إعــــــــــلان
إعــــــــــلان	إعــــــــــلان	إعــــــــــلان	إعــــــــــلان
إعــــــــــلان	إعــــــــــلان	إعــــــــــلان	إعــــــــــلان

الذين يشاهدون محتوى الموضوع الآن : 20 ( الأعضاء 3 والزوار 17)

الــرد الســـريـع